每经记者 朱秀伟

　　刚在中小板上市，从事零售业的人人乐(002336，收盘28.98元)从上市之日起即被机构资金关注。本周二(1月26日)，由券商、基金和私募等近20人对人人乐进行了实地联合调研。与会人士透露，管理层股权激励是他们最关注的问题。

　　机构高度关注

　　1月26日上午9点半刚过，人人乐位于深圳南山区总部的一间会议室内就已热闹异常。由国内数家券商研究员、基金和私募人士等机构组成的近20人调研队伍已基本到齐。据一位参会人士透漏，随着交流的开始，还将陆续有研究员赶到。

　　“这是人人乐接受机构调研人数最多的一次，比路演人数还多。”看着满屋子的人，人人乐的董秘余忠慧略带惊讶地说道。

　　“超市、零售业，在中国未来成长空间巨大。加上人人乐成长于高度竞争的华南地区，未来想象空间比较大。”一些参会人士私下向《每日经济新闻》记者说到。

　　公开资料显示，人人乐的主营业务是大卖场、百货以及综合超市，其中大卖场是主要业务。此次人人乐首次公开发行1亿股A股，发行价格26.98元/股，超募资金11.75亿元。募集资金主要用于广东、四川等地的68家新店，以及在广州新建的配送中心等项目。

　　从另一个细节更能说明机构的态度。从深交所盘后公布的数据来看，机构资金早已大举介入该股。仅人人乐上市后的头三个交易日，机构席位买入就达5119万元。

　　不过与机构强烈关注不同，上市后人人乐在二级市场的股价表现却差强人意。截至昨日(29日)，28.98元的收盘价相比首日收盘价已累计下跌了11%，股价距离破发近在咫尺，前述买入的机构已悉数被套。

　　一方面是机构强烈关注，投入真金白银；另一方面却是股价连创新低，逼近发行价。显然，对于人人乐，资金对该股还存在巨大分歧。记者统计了各券商给该股的估值区间，从中信证券认为的21.3元~24.9元，到华泰证券认为的32.28元~39.12元，分歧较大。那么人人乐的吸引力又在哪里？机构关注哪些风险？

　　股权激励或成股价催化剂

　　“管理层股权激励是参与调研的机构最为关注的。”一位参会人士告诉《每日经济新闻》记者。

　　据知情人士透露，公司董秘并没有透露股权激励方案的具体内容，只是说管理层激励的门槛可能会比较高。而公司董秘对此的解释是，“股权激励方案还处于酝酿过程中，现在券商还在做方案，还没有上报会里。”

　　公司开店进展则是机构关心的另一个话题。截至去年上半年，人人乐在18个城市共拥有82家门店。而截至去年年末公司所拥有的门店数已经超过90家。

　　“从公司管理层的态度来看，未来两年内，公司开店数量可能会大大超出市场预期。此次上市，超募了11亿元，这部分资金除用作新开一个物流中心外，其他也将可能用于新店的开设。未来两年人人乐开店数甚至可能达到200家，而原先市场普遍预期2011年人人乐将拥有门店数为140家。”上述参与调研的人士告诉记者。

　　当然，机构也纷纷对新开店面的过快增长的风险提出了质疑。尽管开店数量短期内猛增，但一家店面成长需要时间，因此公司未来利润的增速可能不及收入的增速。

　　随着家乐福、沃尔玛等国外知名超市企业在国内的快速发展，目前国内超市和零售业竞争巨大。人人乐拥有何种优势能战胜上述巨无霸企业，也是参与调研的机构关心的问题。但一些参会人士向记者表示，自己并未得到满意的答案。

　　此外，人人乐的租售比过高也被机构质疑。调研机构甚至认为此问题未来会影响公司净利润。

　　“我个人判断是，这类消费类的股票按理说应该会得到各类资金关注，但是人人乐发行价实在太高，股价短期可能还缺乏吸引力，如果跌到发行价以下，或者更低，我们会考虑的。”周二参与了上述调研的机构人士，在周五收盘后向记者说道。